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年入11亿元，净利率不足3%！又一家大型中医院集团即将上市

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作者：史珺雯 2026年07月03日 16:48 2200 阅读







同仁堂集团首次将“卖药”之外的中医医疗服务和医养结合板块独立资本化。
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近日，北京同仁堂医养投资股份有限公司（02667.HK）（以下简称“同仁堂医养”）开启全球招股，预计7月7日挂牌交易。
这是同仁堂集团继同仁堂股份（600085.SH）、同仁堂科技（01666.HK）及同仁堂国药（03613.HK）之后的第四家上市公司。同时也是其首次将“卖药”之外的中医医疗服务和医养结合板块独立资本化。
头顶百年老字号光环，同仁堂医养的上市之路并不顺利，从首次递表到挂牌在即，历经四次闯关。
年入11亿元
净利率不足3%

在招股书中，同仁堂医养将自身定位为同仁堂集团旗下专注于中医医疗服务的战略子公司。业务涵盖中医医疗服务、机构管理服务、健康产品销售三大核心板块。
从2015年成立至今，同仁堂医养已建立分级中医医疗服务网络，涵盖连锁中医院、基层门诊/诊所、互联网医院及受托管理机构。
招股书显示，目前公司拥有13家线下自有医疗机构（7家医院、3家门诊部、3家诊所）、1家互联网医院，及向13家线下医疗机构提供管理服务。
其中，连锁医院承担疑难重症的多学科诊疗职能，基层医疗机构负责常见病、慢病管理和日常健康维护，互联网医院将服务半径延伸至全国。
从2023年至2025年，同仁堂医养总就诊人次从180万增至340万，年复合增长率达39.4%。
与此同时，2023年至2025年，同仁堂医养分别实现收入11.53亿元、11.75亿元和11.71亿元，净利润分别约4263万元、4620万元、3375万元。
与同仁堂集团其它3家上市公司以中成药销售为核心不同，同仁堂医养收入主要来自中医医疗服务。
2023—2025年，同仁堂医养中医医疗服务收入分别为9.95亿元、9.88亿元、9.95亿元，占总收入比例分别约86.3%、84.1%、84.9%。
不过，招股书也提示到，约40%收入来自并购标的（浙江三溪堂、上海承志堂等），收入增长主要依赖收购及划转并表。
不同于传统连锁中医馆持续重资产开店，同仁堂医养近年来开始向外输出管理能力，为公立社区医院、民营医疗机构及康养机构提供运营管理、医生资源、中药供应链、数字化诊疗系统及质量控制等服务。这一业务虽占比仅1.4%，毛利率却高达71.9%，代表了轻资产高毛利的转型方向。
此外，公司健康产品（含同仁堂药品、中药饮片、保健品等）销售占比12.8%，毛利率约为21.5%。
根据招股书，同仁堂医养2025年公司整体净利率不足3%，医疗服务毛利率约17.2%。
四度冲击IPO
大型中医院集团即将上市
虽有品牌、医生和药品资源加持，中医医疗服务本质上仍是重运营业务。加之药品集采与医保控费深入，同仁堂医养的经营压力进一步显现。
招股书显示，同仁堂医养医保结算收入占比从2023年的55.7%升至2025年的58.4%，近6成收入与医保深度绑定。
2026年一季度，同仁堂医养中医医疗服务收入同比下滑、毛利率下降，预计全年净利润走低，原因是集采及医保控费致药品售价下降，叠加上市开支增加。
尽管短期盈利承压，同仁堂医养仍处于“抢地盘”的关键扩张期。
公开信息显示，顺意同仁堂中医医院已于2026年5月在北京顺义开业；齐齐哈尔同仁堂中医医院正在筹备；浙江金华朝阳门诊所已开始运营；2026年4月与贵州茅台医院签订合作协议……
其实，同仁堂医养早有独立上市意图，曾先后于2024年6月、2024年12月、2025年6月三次递表港交所，前三次招股书均告失效。
直到2026年1月，公司第四次递表才通过聆讯，原定2026年3月挂牌，临上市前宣布延迟。本次6月重启时，发行价区间已从首次的7.3–8.3港元下调至5.48–6.21港元。
此次IPO，按发售价中位数5.85港元计算，扣除各项费用后，同仁堂医养预计净筹约5.62亿港元。
从募资用途来看，其中63.7%将用于扩充中医医疗服务网络及提升服务能力；26.3%用于偿还若干银行贷款；10%用于营运资金及一般企业用途。
超过六成资金砸向网络扩张，即收购营利性中医医疗机构、自建营利性医疗机构、为更多医疗机构提供管理服务。
“同仁堂”品牌始创于1669年，已拥有超350年历史传承。除了即将上市的同仁堂医养，同仁堂集团旗下还有同仁堂股份（600085.SH）、同仁堂科技（01666.HK）及同仁堂国药（03613.HK）3家上市公司。
根据弗若斯特沙利文报告，按2025年总门诊人次及住院人次计，同仁堂医养是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团，市场份额为1.5%。按总收入计，其排名第二，市场份额0.2%。
一直以来，中医医疗赛道极度分散，头部玩家集中度很低。这既是挑战，也意味着巨大的整合空间。

作者|史珺雯
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